2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ong>卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ong>丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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