金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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