文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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