调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较(ji千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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