4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

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　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(sh纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

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　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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