来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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