事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战rong>1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战