金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zh厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么òng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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