5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的E哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读SG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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