来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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