近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhè当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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