事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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