金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chén定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思g)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ng>城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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