调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gè汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市ng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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