城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字　平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季(jì)度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融资基(jī)本延续了(le)一季度的格局。1）委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款小(xiǎo)幅正增(zēng)长；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业(yè)直接融资较(jiào)去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，期间(jiān)空档可能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史(shǐ)同期均值。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排(pái)序，企业(yè)中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期贷(dài)款(kuǎn)。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然在于居民(mín)中长期贷(dài)款，房地产销售不振使其增量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷(dài)需(xū)求不足(zú)的(de)结论(lùn)。一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同期新(xīn)高(gāo)，仍能有(yǒu)效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的(de)可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)因(yīn)。在贷(dài)款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数变(biàn)化也有较(jiào)强(qiáng)影(yǐng)响(xiǎng)。3）居民(mín)存款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调挂牌存(cún)款利率、银行(xíng)理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向消(xiāo)费规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结合基建相关高频开(kāi)工率和重大项(xiàng)目开(kāi)工金额(é)数据看，财政对实体经济支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)。从4月金融(róng)数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济(jì)环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社(shè)融(róng)增(zēng)速回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看(kàn)，货币政策对实体经(jīng)济的支持还是比较有力的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设(shè)全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们(men)认为，后续需通过财政加力(lì)、促进(jìn)房地产修(xiū)复、促进家庭超额储蓄动用等(děng)方式(shì)扩大(dà)总需(xū)求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会(huì)融资(zī)规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散(sàn)发、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期(qī)间(jiān)社融月均同比(bǐ)多增8200多(duō)亿的(de)亮眼表(biǎo)现，4月社(shè)融表(biǎo)现乏力(lì)“稳(wěn)信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿(yì)元，为2008年(nián)以来(lái)历史同期的(de)次低点（仅较(jiào)2022年同期(qī)高815亿(yì)元(yuán)）。不(bù)过，得(dé)益于出口边(biān)际回(huí)暖、人(rén)民(mín)币汇率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩(suō)量(liàng)，继续小幅(fú)拖(tuō)累(lèi)新(xīn)增社(shè)融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企业境内股票融资分(fēn)别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节后(hòu)，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模(mó)持续高于(yú)去年同期(qī)，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净融资(zī)构成拖(tuō)累。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营(yíng)企业(yè)债(zhài)券融资支(zhī)持工(gōng)具（第二期(qī)）尚未(wèi)开始投放使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融资规模同(tóng)比多(duō)增(zēng)，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力(lì)，政(zhèng)府债融资规(guī)模较(jiào)去年(nián)同期累(lèi)计多增3114亿(yì)元。以财政预算数(shù)据看，2023年政府债融资(zī)的(de)总体(tǐ)规模与去年相(xiāng)当。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年在3月底(dǐ)就已(yǐ)经下(xià)达剩余(yú)批次(cì)的新(xīn)增地方债(zhài)额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的地方债(zhài)额(é)度(dù)，且提前批的剩余发行(xíng)额度不(bù)及万亿。如果近期下达(dá)地方债额(é)度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额(é)度(dù)分配、预算调整程序(xù)，剩余批次地方(fāng)债可能至6月中下旬才能发出(chū)，期(qī)间的“空档”可能会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多(duō)增，持续对(duì)社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)单(dān)月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年同期分别(bié)多增85亿元(yuán)、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴现减(jiǎn)少的(de)情况下，未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在(zài)居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷(dài)款为7188亿(yì)元，比去年同期低(dī)点(diǎn)仅略有多增，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年(nián)同期(qī)均值少增6237亿(yì)元。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月(yuè)净偿还规(guī)模(mó)达历(lì)史新高，相比18年-21年(nián)同期均值城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多(duō)增4071亿(yì)元(yuán)，且创历(lì)史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增(zēng)量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡(dàn城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字)季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款在(zài)一(yī)季度大(dà)幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍然(rán)能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化改革较(jiào)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，这有助于缓解银行面临的(de)净息差压力(lì)，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可持(chí)续性(xìng)，能够为(wèi)企业贷款利率的 进(jìn)一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响(xiǎng)较(jiào)大，这(zhè)可能是(shì)驱动其(qí)变化的主要原因。另一方面(miàn)，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置(zhì)，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民(mín)存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费的(de)规模可(kě)能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数据(jù)，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居(jū)民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较高（4月居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规模达(dá)历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是，4月财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多(duō)增4618亿(yì)元(yuán)，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退税推进存在一(yī)定影响。但(dàn)结合其他指(zhǐ)标看，财(cái)政对实体经济的支持力度可能有(yǒu)所减弱，基(jī)建(jiàn)投(tóu)资相关的高频(pín)指标出现了(le)下(xià)行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉(lú)开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开工率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计(jì)，2023年4月全国各地重大(dà)项目(mù)开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数(shù)）。从(cóng)4月金融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时如果财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中国经济的环比(bǐ)增(zēng)长动能较快衰减。

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