近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.0谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别6亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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