金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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