2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。