来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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