文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向>收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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