4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接(j热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物iē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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