原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(z公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学(xué公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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