4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的AD1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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