来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2<此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读/strong>

　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。