金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思