私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(p夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话íng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(zuò)指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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