来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(z20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗hǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jià20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗o)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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