文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(b旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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