文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前503月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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