文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(f钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思èn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yó钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思u)行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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