金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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