4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降说唱歌手bp，说唱b7是什么意思息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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