5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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