金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōn蝴蝶会采蜜吗g)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，蝴蝶会采蜜吗对银(yín)行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，蝴蝶会采蜜吗现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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