文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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