4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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