美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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