4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(y周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释è)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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