4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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