近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(mě事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句i)股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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