金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(z向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害hèng)治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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