5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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