金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(d哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思e)加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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