2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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