金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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