调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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