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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(y身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的án)续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的sī)

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