金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zh太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗ài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗trong>因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。