来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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