4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　阿富汗改名现在叫什么4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)阿富汗改名现在叫什么的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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